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國投電力年報點評:雅礱江盈利下滑 火電資產優化
2020/4/21 7:32:57    新聞來源:光大證卷
事件:國投電力發布2019年年報。2019年公司實現營業收入424億元,同比增長3.5%;歸母凈利潤47.6億元,同比增長9.0%;扣非歸母凈利潤42.2億元,同比增長0.9%?! ⊙诺a江水電量價雙降,拖累四季度盈利:2019年公司境內電廠發電量1621億千瓦時,同比增長6.9%;其中雅礱江水電發電量747億千瓦時,同比增長0.8%。2019Q4公司境內電廠發電量405億千瓦時,同比增長3.4%;雅礱江水電發電量168億千瓦時,同比下滑5.8%。此外,2019Q4公司境內電廠上網電價0.290元/千瓦時,同比下滑9.5%;雅礱江水電上網電價0.242元/千瓦時,同比下滑14.2%,環比下滑2.4%。剔除增值稅調整因素,我們判斷雅礱江水電上網電價下行主要與市場電讓利擴張有關。受雅礱江水電量價雙降等因素拖累,公司2019Q4營業收入102億元,同比下滑5%;歸母凈利潤4.2億元,同比下滑45%?! 」蓹噢D讓落地,火電資產優化:受益于煤價下行,2019年公司火電業績大幅改善,其中湄洲灣二期凈利潤4.8億元(同比增長68.4%)、國投欽州凈利潤3.1億元(同比增長3.0億元)。此外,2019Q4公司積極推進旗下盈利欠佳的6個火電公司股權轉讓工作(國投北部灣55%股權、國投宣城51%股權、國投伊犁60%股權、靖遠二電51.22%股權、淮北國安35%股權、張掖發電45%股權)。2019年11月,公司轉讓國投北部灣股權至廣西投資集團,確認投資收益4.2億元;2019年12月,公司轉讓剩余5個火電股權至中煤能源(3.940, -0.01, -0.25%)集團,轉讓價格18.1億元。截至2020年3月底,公司已完成上述公司股權的工商變更手續。公司火電資產精簡優化,將有助于進一步提升火電核心盈利水平?! ∮A測與投資評級:根據公司2019年業績情況,考慮到疫情及電價等影響,下調公司2020、2021年的預測歸母凈利潤至48.9、49.7億元(調整前分別為51.8、54.3億元),新增2022年的預測歸母凈利潤54.2億元。預計公司2020-2022年的EPS分別為0.72、0.73、0.80元,當前股價對應PE分別為11、10、10倍??春霉狙诺a江中游發展及火電業績彈性,維持“增持”評級?! ★L險提示:來水低于預期,機組投產進度低于預期,煤價超預期上行,上網電價超預期下行,融資成本上漲的風險等。

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